弃A投美，精锐教育的选择出于哪些考虑？
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本文作者｜西瓜
本文编辑 | 潘灿
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北京时间2018年3月3日，K12课外辅导机构精锐教育向纽交所提交IPO招股书，计划募资3亿美元。这是继今年2月24日尚德机构向纽交所递交招股书后，又一家中国教育公司即将拥抱美股。
截至目前，教育中概股共有11家，仅2017年就有博实乐、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育4家先后在美股成功上市，同年8月，安博教育也递交了申请书，再次申请上市。此前虽然也有学大教育回归A股，但是随着近两年A股市场趋于平稳，教育中概股在美股表现强劲之后，奔赴美股，似乎成为很多中国教育公司的最终选择，精锐就在其中。
早在2011年11月获得贝恩资本和成为基金等4000万美元投资时，精锐教育就曾透露过上市计划。2016年，精锐教育曾试图通过与松发股份重组冲击A股，但因双方未能就交易的最终价格及支付方式等达成一致而重组失败。精锐教育此次弃A投美又是作何考虑呢？
拥抱A股，源于教育股的强势表现
精锐教育成立于2007年，总部位于上海，其业务范围覆盖0-18岁年龄段的教育培训。目前旗下有K12个性化培训精锐教育、少儿趣味数学品牌至慧学堂、中小学冬夏令营品牌精锐学汇趣、以及语文品牌精锐优毕慧四个子品牌。
精锐教育成立之后曾备受资本青睐，4年时间完成天使轮、A轮、B轮共计7200万美元的融资。2011年，CEO张熙就曾透露精锐教育正在筹备上市。
精锐教育的融资情况（数据来源：IT桔子）
从前3轮的美元融资不难看出，精锐教育最初的计划是在境外上市。但是，2015年，张熙在接受媒体采访时则表示，原本计划2016年到美股上市的精锐教育准备2016、2017年冲击A股。
2015年，精锐之所以选择在A股上市可能出于两个原因：
相对于美股，在A股上市虽然十分艰难，教育公司独立在A股主板上市还没有先例，但是在2014年有了昂立教育借壳上市成为A股教育第一股的成功经验。
当时中概股 45 32961 45 14942 0 0 3070 0 0:00:10 0:00:04 0:00:06 3070 45 32961 45 14942 0 0 2462 0 0:00:13 0:00:06 0:00:07 2831在美股市场的表现并不太亮眼，从2014年3月到2015年10月，新东方的股价基本在20美元至30美元之间浮动，好未来的股价虽然整体有所上涨，但波动较大。反观A股教育公司，全通教育、昂立教育的股价则表现得十分强势。
一位业内人士告诉芥末堆，精锐教育之所以选择登陆A股，不可避免地受到学大教育的启发。
同样以K12课外辅导为主营业务的学大教育于2010年11月2日登陆纽交所。但从2012年开始，随着主营业务出现亏损，其股价下滑严重，甚至一度市值低于净资产。期间私有化传闻不断，最终学大教育在2016年完成私有化退市，成为A股主板上市公司银润教育全资子公司，同步完成回归A股。
A股路难，证券市场环境变换太快
既然决定在A股上市，精锐教育就不免要费点周折。此前为在境外上市搭建的VIE结构要拆，这意味着要达成境外基金的退出条件，并有足够的资金完成股份受让。
2016年1月21日，A股中小板公司天神娱乐公告宣布，旗下并购基金北京光大富达投资管理中心（有限合伙）与上海精锐教育培训有限公司及相关方签订了《投资框架协议》，拟以增资方式投资上海精锐教育以获取其27.37%的股份，投资金额为人民币5亿元。
资金问题解决后，寻找合适的方式上市成为关键。在这件事上，精锐教育的效率可谓够高。
2016年3月21日，A股主板上市公司松发股份宣布“拟筹划重大事项，该事项可能涉及重大资产重组事宜”，自当日起申请连续停牌。
2016年6月4日，松发股份在关于重大资产重组停牌进展的公告中披露，该公司正与有关各方研究论证重大资产重组方案，交易的标的方初步确定为上海精锐教育培训有限公司，交易方式初步确定为由公司发行股份购买资产并募集配套资金的重组方式，预计构成重大资产重组，不构成借壳上市，重组方案尚未最终确定，且双方尚未签订交易协议。
对于精锐教育，2016年本该是充满想象力的一年。然而，仅3周后（2016年6月27日），松发股份就宣布终止重组。终止原因为交易双方未能就交易的最终价格及支付方式等交易条款达成一致意见。
半年后，接盘资金就退出了。2016年12月15日，天神娱乐发布公告称，旗下并购基金拟以人民币6.8亿元的对价将其持有的上海精锐教育相关全部股权27.37%及资产转让给自然人郑丽娜，基金通过这个项目在不到一年时间就赚取1.8亿人民币。
之后，郑丽娜将其所持股权悉数转让给精锐教育集团控制方名下。其中上海精锐教育的股权转让给创始人张熙名下的上海熙智企业管理有限公司，该项转让价款超过7.6亿元。（注：根据协议，转让产生的各项费用均由熙智承担。）
2016年7月接受芥末堆采访时，张熙曾表示：“既然VIE都拆完了，我们肯定还会再跟其他的人继续谈。”而2017年3月，精锐教育已经折返境外设立上市主体。从继续冲A到重搭VIE结构赴美，精锐教育的转变应该是在2016年下半年。 就这样，精锐教育的A股梦醒了。
在业内人士看来，精锐教育冲击A股未遂在于选错了时间点。除了“交易双方未能就交易的最终价格及支付方式等交易条款达成一致意见”，松花股份在公告中还提到“证券市场环境发生了较大变化”。毕竟，精锐教育选择冲击A股的2016年被称为“史上最严监管年”。
2016年5月，证监会首次明确并购重组监管政策的最新五大方向，其中包括借壳上市趋严，明确规定借壳上市与IPO“等同”审查；提高并购重组审核透明度等。同年9月，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，其中包括细化关于上市公司“控制权变更”的认定标准、取消重组上市的配套融资、延长新入股东股份锁定期、严管中介机构等。数据显示，2016年共有123家A股公司的重组黯然收场。
弃A返美，不只因A股难登可能还有未来可期
2017年11月16日，精锐教育向纽交所提交上市申请，并于2018年3月3日（北京时间）披露招股书文件。张熙曾在接受芥末堆采访时设想，如果最初精锐选择冲击的是美股市场，或许2016年底前就能成功挂牌上市。
其实，精锐教育再次选择美股，除了因为号称“重组规定史上最严”的《上市公司重大资产重组管理办法》落地执行，还有2016年下半年A股教育公司股市表现平平可能也是一大原因。此外，2016年下半年中概股好未来、新东方在美股的表现也值得关注。自2016年7月起，“双巨头”股价增长势头良好，并于2017年纷纷突破百亿美元市值。中概股新秀红黄蓝（虐童事件前）、博实乐也有不俗表现。
从精锐教育此次披露的招股书看，2015、2016、2017年财年，精锐教育的总营收分别为11亿元、15亿元、21亿元，净利润分别为5610万元、1.87亿元、2.43亿元。此外，扣除掉员工、房租、折旧等成本，精锐教育三年的毛利分别为5.09亿、7.99亿和10.55亿元。
对比2010年好未来登陆美股时披露的数据，2008、2009和2010上半年好未来总营收分别为888万美元（平均汇率1：6.85）、3747万美元（平均汇率1：6.81）、5302万美元（平均汇率1：6.622），净利润分别为151万美元、728万美元和1324万美元。
即使考虑到年份不同，精锐教育的营收数据也足够亮眼。
为了上市，精锐教育已经费尽周折，然而上市后前景如何，会不会如其他教育中概股那样一路高歌还有待观察。如招股书中提到的，除了竞争对手新东方、好未来和昂立教育等公司的扩张外，在线教育的冲击和政策性风险也是需要考虑的。
精锐教育冲上美股可能并不难，如何能够保持住目前的亮眼数据才是留在美股的关键。答案应该是，做好业务、做好教育。
本文作者：西瓜
芥末堆 记者
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